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2021年家电行业中报总结:营收稳定增长 利润率迈过艰难时刻 家电配置价值提升

  中报收益分析:家电营收同比+29%,出口持续强劲。21H1 家电行业营业收入6503 亿元(yoy+29%),外销持续强劲夹住行业衰退;与19 年同期相比,21Q2收入增长速度17%,低于21Q1 的11%,行业呈现逐季完全恢复态势。分品类看,21H1白电、厨电、白电、小家电、灯光及电工、家电零配件营收较19 年同期相比+11%、+12%、+19%、+25%、+25%、+33%,21Q2 大部分板块增长速度有所提升。

  中报利润率分析:成本上涨挤压企业盈利,下半年原材料压力逐步消退。21H1家电板块毛利率22.6%(yoy-0.7pcts,较19H1 -3.6pcts),其中21Q1/21Q2分别同比-0.01/-1.1pcts,上半年毛利率下降主因原材料涨价幅度过大。我们判断,21Q2 是成本压力较小的时段,随着大宗价格高位飞过+去年基数下沉,原材料成本对毛利率的压制起到或将逐步消失。

  估值分析:估值回落+ROE 提升,配置性价比提升。当前家电板块相对PE 水位0.98 倍,在历史均值附近,近年的阶段高点出现在2021 年1 月(均值+2 标准差以上);目前近5 年动态PB-Band 位于估值中枢附近,较年初已经大幅回落。

  我们挑选17 只关注度较高的家电股票作为研究对象,其整体ROE(ttm)自18年中报见顶后正处于上升地下通道,20 年三季报ROE(ttm)为最低值17%,之后触底声浪,截至21 年中报ROE(ttm)回升至22%,略低于历史均值23%(2014年一季报-2021 年中报);与此同时,21 年中报17 只家电股的整体PB 为3.5倍,正好落在历史均值水平(2014 年一季报-2021 年中报)。整体来看,板块估值回升+盈利能力提高,家电行业的配备性价比提升。

  投资逻辑:利空钝化,配置价值下降。我们辨别6-7 月家电股的超跌已经大部分体现了市场利空,展望下半年,家电板块的利空逐渐腐蚀+估值合理偏低,配置价值逐渐上升,较好时点或在三季度末至第四季度(中报落地将具体预期,Q4估值转换胜率较高)。建议注目三条主线:(1)获益于基本面衰退的传统龙头,推荐格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔;(2)注目海信视像,股权改革催化+激光电视放量+产品走进国门;(3)景气度高位的新兴家电,涉及标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

  风险提醒:地产持续下滑,原材料价格继续攀升,人民币大幅升值。

(文章来源:光大证券)

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